有效市场假说

一、核心定义

有效市场假说(Efficient Market Hypothesis, EMH)由尤金·法玛(Eugene Fama)提出,认为资产价格充分反映所有可得信息,无法通过分析获得超额收益。

三种形式:

1. 弱式有效:价格反映历史信息

   • 技术分析无效

2. 半强式有效:价格反映所有公开信息

   • 基本面分析无效

3. 强式有效:价格反映所有信息(含内幕)

   • 内幕交易也无法获利

数学表达:

$$E(R_{i,t+1}|I_t)=E(R_{i,t+1})$$

条件期望等于无条件期望

二、理论推导

随机游走:

$$P_{t+1}=P_t+{ϵ}_{t+1}$$

价格变化不可预测

套利力量:

• 信息迅速反映在价格中
• 套利消除错误定价

三、关键结论

1. 价格充分反映信息
2. 无法持续战胜市场
3. 被动投资优于主动投资
4. 技术分析和基本面分析无效
5. 市场异象挑战EMH
6. 行为金融学提供替代解释

四、例子

例子1:指数基金优于主动基金

• 10年期:85%主动基金跑输指数
• 费用侵蚀收益
• 支持半强式有效

例子2:市场异象

• 一月效应
• 小盘股溢价
• 价值股溢价
• 动量效应 挑战EMH

例子3:2008年金融危机

• 房价泡沫
• 错误定价
• EMH受质疑

五、现实应用

1. 被动投资策略
2. 指数基金
3. 市场监管
4. 信息披露
5. 内幕交易法规

六、小结

有效市场假说认为价格充分反映信息,无法持续战胜市场。实证支持弱式和半强式有效,但存在市场异象。行为金融学提供替代解释。理解EMH对投资策略和市场监管至关重要。