基础货币

一、核心定义

基础货币(Monetary Base),也称高能货币(High-Powered Money)或货币基数(Money Base),是指中央银行直接控制和发行的货币,包括流通中的现金和商业银行在中央银行的准备金。基础货币是货币供给的基础,通过货币乘数效应影响整体货币供给。

数学表达:

$$B=C+R$$

其中:

• $B$:基础货币
• $C$:流通中现金
• $R$:银行准备金(法定+超额)

等价表达:

$$B=\text{央行资产}=\text{央行负债}$$

资产方:

• 外汇储备
• 对政府债权
• 对商业银行债权

负债方:

• 流通中现金
• 商业银行存款准备金

货币供给关系:

$$M=m\times B$$

其中$m$是货币乘数

二、理论推导 / 核心逻辑

央行资产负债表:

资产:

• 外汇储备:$F$
• 对政府贷款:$L_g$
• 对商业银行贷款:$L_b$
• 其他资产:$A$

负债:

• 流通中现金:$C$
• 准备金:$R$
• 其他负债:$O$

资产负债平衡:

$$F+L_g+L_b+A=C+R+O$$

基础货币:

$$B=C+R$$

基础货币的来源:

$$B=F+(L_g+L_b+A-O)$$

简化为:

$$B=F+DC$$

其中$DC$是国内信贷(Domestic Credit)

基础货币的控制:

1. 外汇储备$F$:

   • 外汇占款
   • 汇率干预
   • 被动投放

2. 国内信贷$DC$:

   • 公开市场操作
   • 再贷款/再贴现
   • 主动调控

基础货币投放渠道:

$$\mathrm{\Delta }B=\mathrm{\Delta }F+\mathrm{\Delta }DC$$

中国:外汇占款为主(2000-2014)

美国:公开市场操作为主

三、关键结论

1. 基础货币是央行直接控制的货币,包括现金和准备金
2. 基础货币通过货币乘数影响货币供给
3. 基础货币来源于外汇储备和国内信贷
4. 央行通过公开市场操作、再贷款等工具调控基础货币
5. 外汇占款是被动投放,公开市场操作是主动调控
6. 基础货币增长过快可能导致通货膨胀
7. 基础货币是货币政策的操作目标

四、图形解释

央行资产负债表:

资产              |  负债
------------------|------------------
外汇储备    40%   |  流通现金    30%
对政府债权  30%   |  准备金      60%
对银行债权  20%   |  其他负债    10%
其他资产    10%   |

基础货币投放渠道:

外汇占款 → 基础货币 ← 公开市场操作
         ↓         ← 再贷款/再贴现
    流通现金 + 准备金
         ↓
    货币乘数效应
         ↓
      货币供给M

时间序列图:

• 横轴:时间
• 纵轴:基础货币(万亿)

曲线显示基础货币的增长趋势

五、例子(现实或数值)

例子1:基础货币构成

某国央行(2023):

项目	金额(亿元)	占比
流通中现金	10,000	29%
法定准备金	18,000	51%
超额准备金	7,000	20%
基础货币总计	35,000	100%

分析:

• 准备金占71%,是基础货币主体
• 超额准备金20%,银行流动性充裕

例子2:中国基础货币演变(2000-2023)

年份	基础货币(万亿)	外汇储备(万亿$)	外汇占款占比
2000	4.0	0.17	30%
2005	7.5	0.82	65%
2010	22.0	2.85	85%
2015	30.0	3.33	90%
2020	32.0	3.22	75%
2023	35.0	3.23	65%

趋势:

• 2000-2014:外汇占款快速增长,被动投放
• 2015后:外汇占款下降,转向主动调控(MLF、PSL等)
• 基础货币增速放缓

例子3:美国基础货币(QE时期)

时期	基础货币(万亿$)	主要来源
2007Q3	0.85	国债、MBS
2008Q4	1.70	QE1启动
2010Q2	2.05	QE1结束
2012Q4	2.65	QE3启动
2014Q4	4.10	QE3结束
2019Q4	3.40	缩表
2020Q2	5.20	COVID-19 QE
2023Q4	5.50	维持高位

QE效果:

• 基础货币从0.85万亿增至5.5万亿(+547%)
• 主要通过购买国债和MBS
• 但货币乘数下降,M2增长有限

例子4:外汇占款投放机制

中国2010年:

情景:出口企业收到$100亿美元

1. 企业到银行结汇
2. 银行到央行结汇
3. 央行买入$100亿,支付人民币

汇率:$1 = ¥6.8

基础货币投放:

$$\mathrm{\Delta }B=100\times 6.8=680\text{亿元}$$

外汇储备增加:$100亿

问题:被动投放,难以控制

对冲:央行发行央票回收流动性

例子5:公开市场操作

美联储2023年某日操作:

买入国债:$500亿

资产负债表变化:

资产方:

• 国债:+$500亿

负债方:

• 商业银行准备金:+$500亿

基础货币:

$$\mathrm{\Delta }B=+500\text{亿}$$

货币供给(假设$m=4$):

$$\mathrm{\Delta }M=4\times 500=2000\text{亿}$$

例子6:再贷款投放

中国人民银行2020年抗疫再贷款:

规模:1.8万亿元

利率:2.5%(优惠)

期限:1年

机制:

• 央行向商业银行提供再贷款
• 商业银行向企业发放贷款
• 央行资产负债表:对银行债权+1.8万亿

基础货币:

$$\mathrm{\Delta }B=+1.8\text{万亿}$$

效果:

• 定向支持实体经济
• 基础货币增加
• 但有期限,到期回收

例子7:不同国家基础货币/GDP比率(2023)

国家	基础货币(本币万亿)	GDP(本币万亿)	B/GDP比率
中国	35	126	28%
美国	5.5	27	20%
日本	650	560	116%
欧元区	5.0	14	36%
英国	0.8	2.7	30%

分析:

• 日本:QE后基础货币/GDP超过100%
• 美国:COVID-19后维持高位
• 中国:相对温和

六、相关知识

• 货币供给
• 货币乘数
• 央行政策工具
• 货币政策
• 外汇储备

七、现实应用

1. 货币政策操作:

   • 公开市场操作
   • 再贷款/再贴现
   • 外汇干预

2. 流动性管理:

   • 基础货币投放
   • 流动性回笼
   • 季节性调节

3. 通胀控制:

   • 基础货币增速
   • 货币供给预测
   • 价格稳定

4. 汇率政策:

   • 外汇占款管理
   • 冲销操作
   • 汇率稳定

5. 金融稳定:

   • 最后贷款人
   • 流动性支持
   • 危机应对

八、小结

基础货币是央行直接控制的货币,包括流通中现金和银行准备金,是货币供给的基础。基础货币来源于外汇储备和国内信贷,央行通过公开市场操作、再贷款等工具主动调控。外汇占款是被动投放,可能导致流动性过剩,需要冲销操作。基础货币通过货币乘数影响货币供给,是货币政策的核心操作目标。理解基础货币对于货币政策制定、流动性管理和通胀控制至关重要。